养老金入市空间还有多大？持股仅占股市总市值10% 远低于发达国家

　　中国证券投资基金业协会副会长钟蓉萨11日在全球财富管理论坛2020年首季峰会上表示，截至2018年末，我国居民家庭金融资产依然以储蓄为主，占比高达88%，各类理财资金合计95.62万亿，投资的期限都在一年以内。

　　改革开放以来，我国居民财富显著增长。

　　对此，中国人寿（601628）首席投资官王军辉在峰会上展示出惊人对比数据：美国养老金股票市值占总市值比重基本保持在20%-30%之间，而我国三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10%。

　　为什么中国养老金资产配置中权益投资占比低？

　　与海外相比存在较大差距

　　资产规模方面，占GDP比重较低。

　　王军辉提到，养老金资产规模排名前22的国家中，养老金资产占GDP的平均比重是67%，OECD（经济合作与发展组织，由36个市场经济国家组成的政府间国际经济组织）国家占的比重是55%，丹麦甚至超过了200%。相比之下，我国三支柱加在一起大概占GDP比重是10%。

　　中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）日前发布的报告显示，积累制公共养老金和私人养老金方面，2018年，OECD按各国GDP加权的平均养老金资产与GDP之比为82.3%。8个OECD国家的养老金资产与GDP之比高于100%――丹麦（198.6%）、荷兰（173.3%）、冰岛（161.0%）、加拿大（155.2%）、瑞士（142.4%）、澳大利亚（140.7%）、美国（134.4%）和英国（104.5%）。公共养老金储备基金方面（17个OECD国家建立了公共养老金储备基金，以帮助支付国家养老金），这些国家2018年公共养老金储备基金的资产规模平均占GDP的14%。韩国国家养老基金占GDP的比例最高（34.2%），其他比例较大的国家包括卢森堡（30.8%）、瑞典（29.4%）和日本（28.8%）。

　　从资产配置方面来看，持股规模占股票总市值比重低。

　　王军辉指出，目前海外养老金主要投资于债券股票、贷款、另类投资、共同基金，特别是对权益类的高配置比重是提升养老金投资收益的一个非常关键的因素。

　　从养老金股票市值占股票总的市值比重来看，美国基本保持在20%-30%之间，美国股市大概有1/3由养老金持有。而我国目前三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到10%。

　　中基协的报告亦显示，2018年OECD国家积累制公共养老金和私人养老金方面的资产配置中，权益类占比24.4%，固定收益和现金类资产占比52.5%，其他类资产占比37.2%。其中，股票投资比例最高的是波兰，达到85.2%；澳大利亚、立陶宛和比利时对权益类资产的配置比例也在40%以上。

　　公共养老储备基金方面，2017年，挪威政府养老基金将其60.9%的资产投资于权益类资产，35.6%的资产投资于固定收益资产；瑞典AP基金的组合构成约为46%的权益类资产和33%的固定收益资产；魁北克养老金计划分别持有47.2%的权益类资产和20.3%的固定收益资产。日本GPIF在2016年底将46.9%的资产配置在上市股票上（而固定收益为46.6%），股票投资超过固定收益。

　　来源：中国证券投资基金业协会

　　为何中国养老金资产配置中权益投资占比低？

　　王军辉认为，养老金作为一个真正的长期资金，其配置型资金的作用还没有充分发挥。主要因为我国养老金规模较小、中国资本市场的建设仍处于一个新兴市场的阶段、部分上市公司质量不高，市场波动较大。此外，中国养老金的投资范围、投资工具，受到比较大的制约。

　　如何更好的发挥养老金

　　长期配置型资金的作用？

　　王军辉提议：

　　一是拓宽养老金来源，增加养老金长期资金的规模；

　　二是调整监管政策，拓宽养老金投资范围，逐步从严格的限量监管转变为审慎监管。即从现在的养老金机构、投资者范围、工具、比例严格的限量监管过渡到由受托人根据机构自身负债的属性、风险偏好、基于审慎原则自主决定投资范围、投资工具、投资比例和投资限制；

　　三是充分发挥以养老金为代表的机构投资者在上市公司治理中的作用，养老金持股周期长，持股预期稳定，在上市公司治理中的作用不容忽视。因此要建立养老金参与上市公司治理的机制，鼓励养老金的机构参与上市公司的治理；

　　四是建立与养老金投资理念相匹配的考核激励机制，一方面发挥税收优惠制度对养老金入市的重要作用；另一方面，将短期和长期业绩同时纳入绩效考核体系；

　　五是加快金融衍生品市场的建设，满足养老金作为一个长期资金组合管理和风险对冲的需求。

　　海外养老金投资倾向于哪些领域？

　　加拿大养老基金投资公司总裁兼首席执行官马勤（Mark Machin）表示，目前加拿大养老金中国投资规模约500亿美元，到2025年新兴市场投资会增至2000亿美元左右，中国是其中最重要的部分。

　　马勤表示，加拿大养老金投资公司接下来的投资将三个方面。

　　一是新兴市场。全球经济活动正在向新兴市场转移，新兴市场将成为全球经济增长的主要动力之一。具体来看，加拿大养老金投资公司目前中国投资达500亿美元，到2025年，，新兴市场整体投资额会增至2000亿美元，其中中国将占重要部分。

　　二是技术创新。全球已进入第四次工业革命。技术创新改变了社会的生产方式，例如，清洁技术的应用带来了丰富的投资机遇。可再生能源等的发展为长期投资者带来了良好的机遇。

　　三是人口老龄化。例如，随着人们寿命增长，人们将如何使用闲暇时间？旅行可能成为越来越多人的选择。这些是加拿大养老金投资公司要考虑的方向。

　　美国信安金融集团亚洲区总裁张维义表示，固定收益资产是养老金配置的很大一部分。在全球低利率、负利率环境下，养老金投资机构需要重新思考这部分资产的投资。

　　张维义认为养老金投资机构可以适度增配另类资产中的商业房地产，商业地产证券化等。

　　张维义表示，商业地产等可产生稳定现金流的资产可能更适合养老金投资机构。而最近一两年，黑石等私募股权投资机构在中国频繁收购商业地产。这表明，全球低利率，资金成本低廉的情况下，中国经过这一轮的去杠杆，部分商业地产的投资价值已经显现。